营收破百亿利润却不足1% 三只松鼠遭遇股东决绝减持背后

相对于良品铺子大张旗鼓做健康零食的风火状态，另一休闲零食巨头三只松鼠近日面对市场热议，却显得有些措手不及。

日前，三只松鼠公告称，三大股东近期将联手套现超过56亿元，将三只松鼠业绩正遭遇瓶颈之状曝光在聚光灯下，受此影响，三只松鼠股价出现动荡，截至发稿前，事态已经过去了4天，三只松鼠报收68.67元，相对于原股东限售股份解禁当日，下滑14%。

从一代休闲零食巨头到被股东接连减持，三只松鼠经历了什么？

利润不到营收1%

一切，有迹可循。

2012年，三只可爱小松鼠形象出道的安徽芜湖品牌，就这么撞入了互联网。彼时，休闲零食线上市场还是一盘散沙，缺乏巨头参与。三只松鼠凭借新的营销策略，再加上对线上流量抢夺，在短短三年内，就完成了年营收20亿的壮举，创造了坚果领域的历史，直接稳坐在线上零食巨头这一宝座上。不仅成功完成了IPO完成上市，还仅用了一年的时间年营收就突破了百亿，同比增长超过了45.03%，是不可多得的“淘品牌”。

和战绩一同被市场关注，还有跟随一路的市场质疑。“贴牌代工厂缺乏完善的管理体系”、“过度依赖电商平台”……所折射出来的最大的问题，仅仅依靠线上的发展，它的营收增长受限的同时还将面临越加昂贵的流量成本支出，毛利也相应减少。

曾有市场传言称，一小袋零食或者坚果，动不动就卖到29.9元、39.9元，打开后其实能有成人手掌两大捧那么多就不错了。从三只松鼠产品的“价”和“量”上来看，这完全就是一家赚吃货钱赚大发的公司，但是没想到的是，他卖100块的零食，净利润才2块钱，农夫山泉矿泉水赚的都比他多。

虽无法确定该说法是真还是假，但从三只松鼠2019年度财报来看，利润着实不起眼，全年营收达到101.73亿元，同比增长45.30%，净利润却只有2.39亿元，同比下降21.43%，占总营收比重不足1%。

并且，这些年三只松鼠在上市后虽各方面都平稳的上升，但始终未能摆脱增收不增利的怪圈。这些年根据Wind数据显示，2015―2019年5年间，三只松鼠的营收同比增长分别为121.00%、116.47%、25.58%、26.05%和45.30%；净利润增长分别为169.75%、2535.44%、27.70%、0.61%和-21.43%。

这一点，也被业界解读为股东减持的根本原因。作为投资人，最看重的是企业的盈利能力，近期直接减持说明对企业的发展存在疑虑。

据三只松鼠发布公告称，公司持股5%以上股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED计划减持不超过3609万股，占总股份的9%，按当天的收盘价估算，套现金额约27.88亿元。此外，持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划减持不超过3609万股，占总股本的9%，按当天的收盘价估算，套现金额约28.79亿元。这意味着三大股东近期将联手套现超过56亿元。

也有观点认为，此时减持实际上是高位减持之举。上市一年以来，三只松鼠股价从14.68元增长至80元左右，涨幅近443%。7月13日，正是三只松鼠上市后满一周年的第一天。这一天，三只松鼠1.86亿股首发原股东限售股份解禁，部分股东也按耐不住想要尽管“回血”。当日开盘后三只松鼠股价先跌后涨，最低达77.25元，跌幅超3%，最高达80.2元。最终收盘价为79.77元，较前一个交易日略涨0.08%。相比于一年前的14.68元，大涨443%。

无论减持出于何因，这次的舆论风波既是对三只松鼠的“期中大考”，也是为行业敲响警钟。

渠道之殇亟待解决

不可否认的是，这些年，面对不断被瓜分的市场份额，以洽洽、沃隆为代表的传统零售巨头开始绝地反击，纷纷拥抱线上运营，休闲零食市场血雨腥风，同质化趋势越来越明显，“一条腿”走路的三只松鼠优势正逐步消失殆尽，增长天花板已然到来。

以坚果为例，本来是三只松鼠最“明星”的核心产品，但这个细分领域近年来入局者越来越多，但是“每日坚固”这一混合概念的创新产品，市场上的品牌已经是玲琅满目，竞争十分激烈。随着网络渠道的逐渐饱和，三只松鼠的短板暴露无遗，很难再去抢夺增量市场，就连存量市场都在被逐渐觉醒的巨头瓜分。

三只松鼠显然不会甘心，转型尤为迫切。近几年三只松鼠开始尝试在线下布局，但这带来的效果并不好。不过，由于线下和线上完全是两套运营模式，比如良品铺子及来伊份等在线下扎根多年的品牌，线下产品的售卖上采用散称模式，消费者可以看到产品个体的真实样子。但三只松鼠的线下产品依然采用与线上一模一样的包装，未作出明显区分，导致其线下门店发展相对缓慢。根据根据三只松鼠方面回复的数据显示，其线下投食店的最新数据是148家，联盟小店是507家。和竞争对手良品铺子超2300家对比，距离甚远。

并且，过去的一年，为了在线下渠道、新业务布局和产业链延伸等方面加快转型的同时，意味着加大了运营成本支出，净利润难以破局。如此所暴露出来的问题也值得每个休闲零食企业去思考，未来如何平衡线下线下发展将会是另一道考题。

在行业竞争白热化的当下，产业链上的每个企业都面临着不小压力。无论是三只松鼠、良品铺子、洽洽、百草味、来伊份等头部企业，还是自产自销的小微企业，在全面拥抱线上线下的大势所趋之下，要长久立足还需做出自己的特色，探索一条适合自身发展的商业路径。

对于未来如何提升净利润的问题，三只松鼠创始人创始人兼CEO在投资者大会仍充满信心，他表示，线上的价格体系和“一盘货”的现状，压制了线下的定价体系。三只松鼠将专门为线下定制商品，同时在现有产品的基础上调整规格，线上会根据其渠道属性进行产品的差异化投放。

未来能否逆风翻盘、乘风破浪，还未进一步接受市场检阅。对此，鳌头财经将持续关注。