疫苗企业的估值问题：最像科技股的医药赛道！

很多朋友都对疫苗企业的估值很难理解，2019年初时候康泰生物、沃森生物200-300多亿，但是市盈率没法看，都是动辄100-200倍PE，尽管随着一些重磅苗种陆续上市兑现了一些业绩，直到今年疫苗股似乎都是千亿起，沃森1000亿，康泰1300亿，智飞2000多亿，估值就更难理解了。

但是如果专业投资者做过对他们的盈利预测和DCF模型，就会发现即将上市的几个重磅苗种肺炎23价、肺炎13价、宫颈癌疫苗，甚至未来的带状疱疹疫苗、新冠疫苗将会带来更大的爆发式增长，对于一般重磅疫苗的销售峰值预测似乎比创新药更靠谱一些，因为疫苗的研发和生产壁垒比单抗等生物大分子高很多，竞争也就没有那么激烈，一个默沙东的HPV九价疫苗在中国卖了3年，一年80亿销售额至今仍独孤求败，足以证明重磅苗种的研发和生产壁垒。根据该疫苗的适应人群，渗透率、乘以预期的定价，大致可以测算疫苗上市后的销售情况，其成长曲线斜率是远高于一般创新药。

新冠疫苗在全球范围内加速研发改变了疫苗股的估值体系，这不同于一般的概念炒作，可以预见的是，在明年几家公司不同技术平台新冠疫苗如果获批上市，那么带来的业绩弹性可能是巨大的，新冠疫苗几乎肯定是人类历史上销售量最大的疫苗品种！因为他一是不用做市场推广，几乎所有人类都想打；二是适用人群几乎是所有人类，但定价考虑到其公益性，预计在100人民币，国际上在20美元左右，但如果实现大规模稳定生产，毛利率也是会非常高！但是，一些新型疫苗平台如mRNA、DNA、腺病毒等，其还存在大量不确定性，一旦成功对于疫苗的竞争格局也会产生很大影响！如果如某些科学家预测那样，新冠病毒在未来不会完全消失，可能以变异的方式继续存在，就如同流感病毒一样，那么新冠疫苗的销售就不是一过性的，而可能一直存在，对于DCF的估值折现自然意义完全不同！

为什么说疫苗的估值很像科技股呢？是因为其向上和向下预期决策树概率变化很大，一会儿是可能上市的重磅苗种临床继续推进，成功概率提高了，一会儿是由于某个环节的生产和研发问题上市进展退后了，行业内的一些安全性事件、一会儿是国外某一同类平台、苗种的临床数据又不好了，不断改变着重磅疫苗未来的成功概率、上市时间、销售金额的预期，因此向上和向下的估值弹性就非常大，喜欢投资科技股的朋友是不是有同样的感受？

疫苗属于国家生物安全战略性物资，一般不鼓励进口，对国产疫苗厂家的保护是必须的，另一方面，由于疫苗安全性事件带来国家对厂家的监管门槛大幅提高，新的玩家根本进不来，中小的没有核心品种的厂家也逐渐被淘汰，最后只剩下在生产、研发、渠道上都较全面的几个寡头玩家，还有几个小的开发新技术平台的科研型biotech，还得依附于寡头。对于疫苗企业的投资，普通投资者我建议谨慎行事，现在今年流动性大宽松背景下，不能不说疫苗和创新药都短期存在一定泡沫，但是站在长期维度上，随着重磅苗种的不断上市和业绩兑现，可以预见中国出现几家市值超过1000亿美元的头部疫苗企业，是在未来数年我们可以很快看到的，我们拭目以待！

作者：李秋实 - 现任高特佳投资集团主管合伙人，曾任平安银行医疗健康事业部董事总经理，国泰君安证券首席医药行业分析师，曾获“新财富”、 “水晶球”最佳分析师。毕业于北京大学医学部，美国西北大学Kellogg商学院EMBA。拥有十五年丰富的医疗健康产业一二级市场投资经验。”