3年暴涨25倍后,韦尔股份还有增长空间吗?

2020-08-17 03:00

作者:Rainbow  编辑:小市妹

获利,是投资人的终极目标。资本市场上,大家常常用“10倍”来定义何为牛股,并以此为基准寻找下一个投资神话。细细数来,10年10倍、3年10倍股其实已不能算罕见。3年25倍股,了解一下?

自2017年5月上市起,韦尔股份(603501)的股价俨然坐上“火箭”,一路狂飙,即使近期有所回调,但截至最近收盘日的股价,仍较发行价涨了25倍有余。

3年暴涨25倍后,韦尔股份还有增长空间吗?

一般来说,这类大牛股多拥有超出市场平均的盈利能力,或是不可并论的持续成长潜力。那韦尔股份的背后“支点”是什么,其未来增长空间又如何?

【大举并购之旗 业绩与估值双升】

2007年,韦尔股份于上海成立,起初专注于功率分立器件和电源IC等产品的半导体设计业务。

2013年,韦尔股份开启内生增长和并购并行的商业模式,自此热衷于“买买买”。同年,韦尔股份收购同一控制下的香港华清和北京京鸿志,将业务版图拓展至半导体分销业务;2014-2015年,韦尔股份分别收购北京泰合志恒及无锡中普微,从而增添卫星直播芯片及射频芯片两项业务;2019年,韦尔股份通过收购思比科、豪威科技两家公司股权,切入高速增长的光学黄金赛道;2020年,韦尔股份又宣布拟以1.2亿美元,收购Synaptics亚洲区TDDI业务。

经过一顿外延式并购操作,韦尔股份在几年间成功搭建起“功率+电源+射频+传感”协同发力,半导体产品设计、分销全覆盖的业务网络,成为目前A股唯一实现泛模拟芯片全布局的上市企业,一度实现盈利能力和估值双双大幅提升。

参考博通、亚德诺等海外龙头半导体IC厂商的成长路径,及国内半导体行业并购频发,受益公司不胜枚举的情况来看,外延并购和业务重组模式,有效推动了相关企业迅速实现规模效应,占据领先市场地位,自证其可行、合理性。

进一步深入剖析来讲,通过并购实现跨越式发展的关键在于并购标的。韦尔股份最终能达成上述成就的关键一战,在于其募资收购北京豪威、视信源及思比科3家图像传感器领域的芯片设计公司。该项交易完成后,视信源本质为持股型公司,自2019年9月,北京豪威和思比科开始纳入韦尔股份的合并报表范围。

先看数据:

2018年-2019年,韦尔股份分别实现营收39.64亿元、136.32亿元;分别实现归母净利润1.39亿元、4.66亿元。

3年暴涨25倍后,韦尔股份还有增长空间吗?

公司自设立以来,一直从事半导体产品设计业务和半导体产品分销业务。拆解营收构成,半导体产品设计业务的收入占比由2018年底的21%左右,提升至2019年底的近84%。

3年暴涨25倍后,韦尔股份还有增长空间吗?

2019年,北京豪威、思比科的业绩承诺分别是5.99亿元、2500万元。而实际上,这两家公司分别实现净利润10.4亿元、4263.57万元,业绩实现率接近200%。

由此可观,上述并购标的,尤其是北京豪威实现并表,直接大幅增强韦尔股份的盈利能力,并促使韦尔股份的整体主营构成发生调整,半导体产品设计业务的产品结构发生较大变化。

再结合开篇所示的股价趋势图来看,该公司“一路狂奔”走势的开启,实际上也正处其对北京豪威发起二次收购的时间节点前后。一定程度上,北京豪威的并表即是韦尔股份背后最强劲的助推力量,它成功助推韦尔股份跨入半导体设计大佬的行列,改变了资本市场对其原有的估值逻辑。

【机遇与挑战并存 中短期谨防“解禁雷”】

目前,韦尔股份核心业务已转变为CMOS图像传感器(以下简称:CMOS),关于未来发展的探讨,聚焦在这条核心业务条线。

从市场空间方面,随着CMOS设计水平及生产工艺的成熟,其逐渐成为全球图像传感器市场最重要的产品。2019年,全球图像传感器市场规模增长至198.7亿美元,其中,CMOS市场规模达到165.4亿美元。未来,得益于智能手机、汽车电子等下游应用的驱动,预计全球CMOS市场仍将保持较高的增长率,市场规模于2024年或将达到238.4亿美元,折合人民币超过1600亿。

3年暴涨25倍后,韦尔股份还有增长空间吗?

数据来源:Frost&Sullivan

行业竞争格局上,全球CMOS行业呈现寡头垄断态势,数据显示,以出货量口径及销售额统计,行业前5名合计占据超过80%。其中,索尼和三星电子实力强劲,二者瓜分近70%的市场份额;豪威科技对应上述榜单分别排名全球第四、第三,在国内企业中优势明显,属于绝对的头部玩家。

3年暴涨25倍后,韦尔股份还有增长空间吗?

数据来源:Frost&Sullivan

另外,有两点需要特别注意:其一,深入CMOS市场下游应用格局来看,2019年手机领域销售额占比超73%,该领域发展直接决定CMOS的需求空间;其二,国内半导体产业自主可控、进口替代趋势加速,本土设计企业受益。

目前,中国本土终端厂商,尤其是智能手机厂商,正在全球范围内形成强大的市场影响力。据Frost&Sullivan数据统计,华为、小米、OPPO已占据全球前五名智能手机厂商中的三席,国内整体出货量占比已提升至2019年的35%。与此同时,全球晶圆制造产能、模组厂商和终端应用厂商正在加速向中国大陆转移,本土终端厂商正在加速全面赋能中国智造,为CMOS资源整合与发展创造了良好的土壤。

以小米为例,正如雷军于近日的十周年发布会上正式表示,其未来将深度参与制造业,帮助更多制造型企业实现智能制造,让智能制造进一步助力中国品牌在全球的崛起。更值得一提的是,小米于本次发布的“超大杯”——小米10至尊纪念版,就采用了豪威的CMOS(OV48C)。这款手机,在影像权威网站DXOMARK以相机总分130分,排名世界第一。

可以说,豪威科技这类企业的发展正迎来“更好的时代”,行业自身市场需求提供高增速,国产替代与自主可控进程提供加速度,可增长空间十分乐观。

但不可忽视的是,CMOS行业的发展很大程度上以技术为驱动。

目前,索尼拥有全球最多的CMOS专利,三星第二,且两者均采用IDM模式,利用自有产线进行更为高效的内部研发协同,研发效率相对较高,豪威科技专利优势相对不明显的同时,现阶段采用Fabless模式(即生产线部分外包),设计环节需以联合研发的形式进行,相应研发效率较低、成本较高。

且三星、索尼在CMOS市场争夺上动作不断,竞争日趋激烈。据过往报道,三星将向中国大型智能手机企业发起拉拢攻势,扩大CMOS产能以追赶索尼;Sony砸千亿日元扩产CMOS,于2021年度4月起启用新工厂。随着两家头部企业未来产能逐渐匹配,豪威科技在世界级市场中的竞争优势,很大可能被削弱。

另一边,国内竞争后来者不容小觑。如2019年出货量还要高于豪威科技的格科微,近日也开始谋求上市扩产,在CMOS领域继续深耕。

回归资本市场的角度,经过长期市场炒作,韦尔股份的估值已是悬曳而挂的一颗“炸弹”。目前,其PE(ttm)已约187倍,放在半导体与半导体产品行业内看明显偏高,市场对其并购豪威所释放的增长潜力,已对应给予其相对合理的估值。

尤其是中短期内,投资者需更加注意规避风险。

本月31日,韦尔股份还将有6.07亿股定增限售股及首发限售股解禁,解禁市值超过1200亿元,创下近五年单只个股解禁的最大规模。“解禁雷”近年颇为活跃,限售股解禁对部分公司的股价造成重大冲击已成不争的事实。以韦尔股份现在的估值水平,定增及首发限售股持有者可谓获利颇丰,不乏高位减持的可能。具体情况,尚待持续关注。

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